Dolarul, sub presiune: de ce moneda americană ar putea continua să se deprecieze

Slăbirea dolarului american nu mai este percepută exclusiv ca un fenomen ciclic, legat de diferențialele de dobândă sau de rotațiile clasice ale capitalurilor globale. În tot mai multe analize economice, moneda Statelor Unite este privită ca un activ expus unor riscuri structurale, generate chiar din interiorul economiei și al politicii americane.

Investitorii internaționali par să își recalibreze relația cu dolarul, nu din lipsa alternativelor, ci din cauza unei schimbări de percepție asupra stabilității și predictibilității SUA, arată The Economist.

Încrederea, o resursă tot mai fragilă pentru moneda americană

Rolul dolarului ca principală monedă globală s-a construit pe decenii de stabilitate instituțională, disciplină monetară și deschidere economică. Însă această fundație începe să fie erodată. În mediile financiare internaționale, încrederea nu este un concept abstract, ci un criteriu operațional care influențează fluxurile de capital, strategiile de alocare și deciziile de hedging.

Planul de „relansare” al Guvernului, contestat dur de mediul de afaceri: măsuri cu impact redus

09:11

Lichiditate în scădere la BVB, pe fondul ezitărilor investitorilor și al concentrării tranzacțiilor

21:36

Tensiunile geopolitice, politicile comerciale imprevizibile și presiunile politice asupra instituțiilor-cheie, inclusiv asupra Rezervei Federale, alimentează o stare de prudență accentuată față de activele denominate în dolari. Chiar dacă moneda americană rămâne dominantă, statutul său este tot mai des privit ca negociabil, nu garantat.

Structura cererii de dolari s-a schimbat radical

Un element esențial în evaluarea riscurilor dolarului este transformarea profundă a bazei de investitori. Dacă în trecut cererea externă era dominată de bănci centrale și guverne, interesate de siguranță și lichiditate, astăzi tabloul este dominat de investitori privați orientați către randament.

Ponderea dolarului în rezervele valutare globale a scăzut semnificativ față de vârful atins la finalul anilor ’90. În paralel, băncile centrale au diversificat rezervele, orientându-se către alte monede ale economiilor dezvoltate și către aur, ca formă de protecție împotriva riscurilor geopolitice și a sancțiunilor financiare.

Această tendință este amplificată de faptul că rezervele oficiale reprezintă o parte tot mai mică din cererea totală de dolari. Fluxurile dominante provin acum din investiții de portofoliu, mult mai sensibile la volatilitate și la schimbările de sentiment.

Investitorii străini pariază pe risc, nu pe siguranță

În ultimii ani, capitalul străin care a intrat în Statele Unite s-a concentrat masiv în active riscante, în special în acțiuni. Ponderea acțiunilor americane în portofoliile investitorilor străini a crescut accelerat, reflectând performanța excepțională a companiilor din tehnologie și inovație. Această concentrare a adus beneficii pe termen scurt, susținând atât piețele bursiere, cât și dolarul. Însă dependența de un număr restrâns de sectoare și companii a transformat dolarul într-un activ mult mai vulnerabil la corecții de piață și la schimbări de percepție.

Pe fondul temerilor legate de supraevaluarea sectorului tehnologic și de efectele politicilor comerciale restrictive, randamentele acțiunilor americane au început să rămână în urma piețelor globale. Pentru investitorii internaționali, acest decalaj ridică semne de întrebare cu privire la justificarea expunerii ridicate pe active americane.

Refugiul sigur nu mai funcționează automat

Timp de decenii, obligațiunile de trezorerie ale SUA au fost considerate un refugiu sigur în perioade de turbulență. În mod tradițional, episoadele de volatilitate erau însoțite de scăderea randamentelor și de aprecierea dolarului. Acest mecanism a început însă să se fisureze.

În mai multe momente recente de stres de piață, randamentele obligațiunilor americane au crescut simultan cu scăderile bursiere. Pentru investitori, acest comportament este un semnal că riscul nu mai este perceput ca fiind extern economiei americane, ci generat chiar de politicile Washingtonului.

Deficitele bugetare ridicate, datoria publică în creștere și impredictibilitatea fiscală reduc atractivitatea titlurilor de stat americane ca instrument de protecție. În acest context, dolarul își pierde una dintre cele mai importante ancore de stabilitate.

Hedging-ul valutar, un factor de presiune constantă

Chiar și în absența unor ieșiri masive de capital, dolarul este supus unei presiuni structurale prin creșterea activității de acoperire a riscului valutar. Tot mai mulți investitori străini aleg să își păstreze activele americane, dar să elimine expunerea directă la dolar. Acest proces implică vânzări sistematice de dolari pe piața valutară, cu un impact mecanic asupra cursului de schimb. Tendința s-a accelerat în perioadele de tensiune comercială și este așteptată să continue, pe măsură ce incertitudinea politică persistă.

Fondurile mari, cu orizont investițional lung, sunt constrânse de reguli stricte de guvernanță și se mișcă lent. Însă, odată declanșat procesul de ajustare, acesta poate dura ani și poate genera valuri succesive de presiune asupra monedei americane.

Randamentele alternative devin tot mai competitive

Un alt element care subminează poziția dolarului este creșterea atractivității obligațiunilor emise de alte economii dezvoltate. Randamentele medii ale titlurilor guvernamentale din afara SUA au urcat la niveluri nemaiatinse de peste un deceniu, reducând avantajul relativ al obligațiunilor americane.

Pe măsură ce diferențialele de dobândă se comprimă, investitorii devin mai dispuși să își diversifice portofoliile, inclusiv în detrimentul dolarului. Pentru o monedă care a beneficiat ani la rând de statutul de opțiune implicită, această schimbare reprezintă o provocare majoră.

Efectul de feedback negativ asupra piețelor americane

Slăbirea dolarului nu este doar o consecință a subperformanței activelor americane, ci poate deveni și un catalizator. O monedă mai slabă reduce ponderea activelor americane în indicii globali, forțând investitorii pasivi să își ajusteze deținerile. Aceste ajustări pot declanșa vânzări suplimentare de acțiuni și obligațiuni americane, amplificând presiunea asupra dolarului.

Este un mecanism de feedback care a mai fost observat în trecut, dar care capătă o dimensiune nouă într-o lume în care capitalurile se mișcă rapid și sunt puternic corelate.

Independența Fed, un factor-cheie urmărit de piețe

Numirea unui nou lider la conducerea Rezervei Federale este atent monitorizată de investitori, nu doar din perspectiva politicii monetare, ci și a independenței instituționale. Orice percepție că banca centrală ar putea deveni mai expusă influențelor politice riscă să afecteze încrederea în dolar.

Prin urmare, deși nu există o alternativă solidă la moneda americană, vulnerabilitatea dolarului nu vine din apariția unui rival direct, ci din acumularea graduală a îndoielilor legate de stabilitatea cadrului economic și instituțional al Statelor Unite.